ВИ.ру опубликовала отчётность по МСФО за первое полугодие 2026 года. Выручка выросла всего на 3,2%, а чистая прибыль — с 0,2 млрд до 2,6 млрд руб., то есть в 13,4 раза.
Контраст получился яркий, но сама по себе низкая база прошлого года ничего не говорит о качестве результата. Для меня важнее другое: вернулась ли компания к своей прежней эффективности, за счёт чего выросла прибыль и насколько реалистичен повышенный прогноз на 2026 год.
Исторически бизнес был эффективным, но прибыль — нестабильной
ROE у ВИ.ру сейчас малоинформативен. Компания раскрывает 139%, но собственный капитал остаётся небольшим, а значительную часть прибыли бизнес регулярно направляет на дивиденды. Поэтому для оценки эффективности я использую ROIC — рентабельность инвестированного капитала. Этот показатель показывает, сколько операционной прибыли после налогов компания зарабатывает на собственном и заёмном капитале, вложенном в бизнес.
Сопоставимый ROIC можно рассчитать за четыре завершённых года: для 2021 года нет капитала на конец 2020-го. Среднее значение за 2022–2025 годы составило 31,8%. Это сильный результат, хотя динамика была неровной: от 44,6% в 2022 году до 18,0% в 2024-м.
По прибыли картина ещё менее ровная. После роста до 3,8 млрд руб. в 2023 году чистая прибыль упала до 0,7 млрд в 2024-м, а в 2025 году восстановилась до 3,4 млрд руб. Максимум 2023 года компания всё же не обновила.
Мой вывод по истории такой: ВИ.ру умеет эффективно использовать капитал, но чистая прибыль чувствительна к стоимости долга, темпу роста расходов и оборотному капиталу. Поэтому новое полугодие нужно оценивать не по красивому росту от слабой базы, а по тому, вернулась ли эффективность к собственным сильным уровням.
Во втором квартале рост заметно ускорился
Ключевые показатели полной отчётности выглядят так:
| Показатель, млрд рублей | 6М2026 | 6М2025 | Изменение, % |
|---|---|---|---|
| Выручка | 89,6 | 86,8 | +3,2 |
| Валовая прибыль | 29,8 | 28,4 | +5,0 |
| Операционная прибыль | 5,4 | 3,8 | +41,1 |
| Чистые финансовые расходы | 1,9 | 3,3 | −43,8 |
| Чистая прибыль | 2,6 | 0,2 | +1 244,0 |
| Операционный денежный поток | 9,0 | 5,4 | +67,0 |
| Свободный денежный поток | 7,7 | 3,3 | +137,9 |
Полугодовой рост выручки выглядит скромно, но квартальная динамика уже другая. Во втором квартале выручка выросла на 9,7%, до рекордных 50,6 млрд руб. B2B-направление прибавило 11,5%, а B2C впервые после снижения вернулось к росту — на 4,2%.
Прибыль улучшилась не только из-за эффекта низкой базы. Валовая маржа за полугодие выросла с 32,7% до 33,3%, операционная прибыль — на 41%, а чистые финансовые расходы сократились на 44%. Последнее особенно важно: в 2024–2025 годах высокая стоимость финансирования была одним из главных ограничителей чистой прибыли.
По моему расчёту, диагностический ROIC первого полугодия в годовом выражении составил 42,2%. Это на 10,4 процентного пункта выше среднего показателя за 2022–2025 годы. Расчёт не является прогнозом на весь год, но направление показывает хорошо: текущий результат не только восстановился, но и по эффективности оказался выше собственной истории компании.
Повышенный прогноз выглядит достижимым, но верхняя граница потребует ускорения
Компания повысила ориентир на 2026 год: выручка должна вырасти как минимум на 5%, а чистая прибыль — составить 4,5–6,5 млрд руб.
Чтобы выполнить минимальный прогноз по выручке, во втором полугодии нужно получить 102,4 млрд руб. Это на 6,6% больше, чем годом ранее. После роста на 9,7% во втором квартале такая траектория выглядит реалистично, если B2C продолжит восстановление, а B2B сохранит нынешний темп.
По прибыли нижняя граница уже выполнена на 57%. Для середины диапазона — 5,5 млрд руб. — во втором полугодии нужно заработать ещё 2,9 млрд. Это на 8% меньше результата второй половины 2025 года. Верхняя граница в 6,5 млрд руб. требует 3,9 млрд во втором полугодии, или роста примерно на 23% год к году. Поэтому середина диапазона сейчас выглядит достижимой, а верхняя граница потребует дальнейшего улучшения маржи и финансовых расходов.
Денежный поток сильный, но его качество нужно контролировать
Свободный денежный поток вырос в 2,4 раза, до 7,7 млрд руб. Результат поддержали рост прибыли, небольшие капитальные затраты и высвобождение оборотного капитала.
При этом 4,4 млрд руб. притока дали торговая кредиторская задолженность и обязательства по договорам. Годом ранее эта статья, наоборот, уменьшила денежный поток на 1,6 млрд руб. Получается, что улучшение только по этой строке составило около 6 млрд. Это нормальный элемент оборотного капитала для ритейла, но такой вклад нельзя автоматически переносить на следующие периоды.
Отдельно я бы следил за дебиторской задолженностью покупателей. С начала года она выросла примерно на 26%, заметно быстрее полугодовой выручки. Общая дебиторская задолженность при этом немного снизилась за счёт сокращения начисленных бонусов от поставщиков, поэтому тревожного вывода из одной цифры я не делаю. Но на фоне расширения B2B это важная контрольная точка.
По финансовому долгу компания перешла в чистую денежную позицию на 6,8 млрд руб. Но здесь есть нюанс: показатель не включает аренду. Обязательства по аренде выросли с 15,1 млрд до 20,8 млрд руб., в основном из-за нового склада в Московской области. С учётом аренды чистый долг составил 14,0 млрд руб. против 13,3 млрд на начало года.
В первом полугодии компания выплатила почти 3 млрд руб. дивидендов — около 89% чистой прибыли 2025 года. Высокая выплата объясняет небольшой собственный капитал и очень высокий формальный ROE. Для акционеров это плюс в моменте, но одновременно меньше запас капитала для финансирования роста.
Что прогнозная прибыль даёт на текущей капитализации
На 19 августа 2026 года, 10:53 МСК, акция ВИ.ру стоила 75,54 руб., капитализация составляла 37,8 млрд руб.
Официальный прогноз компании по чистой прибыли на 2026 год — 4,5–6,5 млрд руб. Это соответствует 11,9–17,2% прогнозной прибыли к текущей капитализации. Средняя точка диапазона — 5,5 млрд руб. — даёт 14,6%, или расчётный P/E около 6,9x.
Дивидендная политика предусматривает выплату не менее 50% чистой прибыли по МСФО, если чистый долг к EBITDA не превышает 3,0x. На конец полугодия компания находилась в чистой денежной позиции по финансовому долгу, поэтому это условие выполняется. При payout 50% возможный дивиденд за 2026 год составляет 4,5–6,5 руб. на акцию, а расчётная дивидендная доходность — 6,0–8,6% до налога.
По итогам 2025 года ВИ.ру направила акционерам около 89% чистой прибыли. Если такой payout повторится при прибыли 5,5 млрд руб., дивиденд может составить около 9,8 руб. на акцию, а доходность — 13,0% до налога. Этот вариант я считаю оптимистичным сценарием, а не базовой оценкой: дивиденды за 2026 год пока не рекомендованы и не утверждены. Однако такая дивидендная доходность вполне привлекательна.
Мой вывод
Отчётность ВИ.ру за первое полугодие я оцениваю как хорошую. Медленный рост выручки за шесть месяцев скрывает заметное ускорение во втором квартале. Операционная прибыль выросла на 41%, финансовые расходы сократились почти вдвое, а чистая прибыль достигла 2,6 млрд руб.
Главное для меня — эффективность. Диагностический ROIC составил 42,2% против среднего исторического уровня 31,8%. То есть компания не просто выросла от слабой базы, а вернулась к высокой отдаче на инвестированный капитал.
Средняя точка нового прогноза по прибыли сейчас выглядит достижимой. Чтобы сохранить этот вывод, во втором полугодии ВИ.ру нужно удержать квартальный рост выручки, не отдать улучшение маржи обратно расходам и подтвердить прибыль денежным потоком без чрезмерной опоры на кредиторскую задолженность.
Главные точки контроля — восстановление B2C, дебиторская задолженность покупателей, влияние нового склада на аренду и способность удержать чистые финансовые расходы ниже прошлогоднего уровня.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.