На первой странице отчёта Ростелекома всё выглядит неплохо: выручка и OIBDA выросли примерно на 11%, общая чистая прибыль — на 9%. Но для акционера есть более важная строка. Прибыль, относящаяся к акционерам группы, снизилась на 10,5% — с 10,9 млрд до 9,7 млрд руб.
Это расхождение меняет оценку отчётности. Поэтому я не буду ограничиваться заголовочными цифрами и разберу результат по трём направлениям: как компания использовала капитал в прошлом, соответствует ли текущий рост моим требованиям и какие факторы определят второе полугодие.
1. Взгляд в прошлое компании: капитал работал слабее моего ориентира
Для оценки исторической эффективности я использую ROE — отношение чистой прибыли, относящейся к акционерам группы, к среднему капиталу этих же акционеров за год. Мой базовый ориентир для российских компаний — не ниже 20%. Если компания зарабатывает меньше, значит, капитал внутри бизнеса работает недостаточно эффективно.
Средний ROE Ростелекома за последние пять завершённых лет составил 12,0%. Ни в одном из семи лет с 2019 по 2025 год показатель не достигал 20%.
До 2023 года динамика улучшалась: ROE поднялся примерно с 10% в 2019 году до 16,3%. Но затем произошёл резкий разворот — до 6,9% в 2024 году и 5,1% в 2025-м.
Похожая картина видна и по чистой прибыли акционеров. С 2019 по 2023 год она выросла с 20,2 млрд до 34,4 млрд руб. Затем в 2024 году упала на 56%, а в 2025-м — ещё на 26%, до 11,3 млрд руб. От пикового уровня 2023 года прибыль сократилась на 67%, за шесть лет она так и не выросла, должны ли расти акции в таком случае...
За 2021–2025 годы Ростелеком заработал 120,6 млрд руб. чистой прибыли, относящейся к акционерам группы. За те же годы на дивиденды было направлено 75,8 млрд руб. Получается, акционерам компания распределила около 63% прибыли, а внутри бизнеса осталось примерно 37%, или 44,8 млрд руб.
Высокая доля дивидендов означает, что значительную часть результата компания возвращает акционерам. Но сама по себе она не компенсирует падение эффективности: ROE Ростелекома снизился с 16,3% в 2023 году до 5,1% в 2025-м, а прибыль перестала расти.
Исторически Ростелеком не соответствовал моему требованию по рентабельности капитала, а последние два года показали ещё и снижение прибыли. Поэтому от отчёта за первое полугодие 2026 года я ждал признаков разворота именно в прибыли акционеров, а не только роста выручки и OIBDA.
2. Текущий результат: бизнес растёт, прибыль акционеров — нет
За 2025 год Ростелеком направил на дивиденды 9,46 млрд руб., акционерам распределили около 83,4% прибыли.
83,4% — мой расчёт от отчётной прибыли, относящейся к акционерам группы. Сам Ростелеком указывает долю выплат 50,6%, но считает её от скорректированной чистой прибыли.
После двух лет снижения прибыли главный вопрос — способна ли компания восстановить результат акционеров и хотя бы приблизить ROE к собственному пику 16,3% 2023 года. Именно с этим я сравниваю первое полугодие 2026 года.
Фактический результат за первое полугодие — снижение прибыли акционеров на 10,5%. Однако выручка при этом выросла на 10,7%, до 435,7 млрд руб., а OIBDA — на 11,1%, до 171,4 млрд руб. Операционная часть бизнеса развивается, но рост пока не конвертируется в прибыль владельцев материнской компании.
По моей шкале результат скорее негативный, хотя надо признать, что выручка и OIBDA выросли двузначными темпами. Но прибыль акционеров отстаёт: увеличение масштаба пока не превращается в сопоставимый рост результата для владельцев материнской компании.
Почему общая чистая прибыль выросла, а акционерная снизилась? Прибыль, относящаяся к неконтролирующим долям, выросла с 2,0 млрд до 4,3 млрд руб. Этот прирост оказался больше увеличения общей прибыли группы, поэтому до акционеров Ростелекома дошло меньше, чем годом ранее.
Точный вклад отдельных дочерних обществ Ростелеком не раскрывает: в промежуточной отчётности нет соответствующей разбивки, а часть информации о дочерних компаниях скрыта по действующим ограничениям.
Связь с прошлым здесь прямая: после провала прибыли в 2024–2025 годах первое полугодие 2026-го не подтвердило восстановление. На уровне прибыли акционеров слабый период продолжается.
3. Другие важные факторы
Цифровые кластеры стали заметно эффективнее
Главный позитив отчёта — цифровые кластеры. Их выручка выросла на 9,6%, а OIBDA — на 42,3%. Расчётная рентабельность OIBDA поднялась с 20,5% до 26,6%, то есть более чем на 6 процентных пунктов.
Это хороший сигнал: цифровые направления увеличивают не только масштаб, но и операционную отдачу. Если такая динамика сохранится, со временем они могут улучшить качество прибыли всей группы.
Мобильный бизнес растёт почти без прибавки OIBDA
Мобильный сегмент увеличил выручку на 8,4%, но OIBDA — только на 1,7%. Расчётная рентабельность снизилась с 49,5% до 46,5%.
То есть один из крупнейших сегментов поддерживает выручку группы, но теряет в марже. Для меня это одна из главных точек контроля на второе полугодие.
Денежный поток остаётся отрицательным
Свободный денежный поток за полугодие улучшился с минус 23,0 млрд до минус 12,2 млрд руб. Однако сам знак остаётся отрицательным. Более того, во втором квартале показатель ухудшился с минус 2,2 млрд до минус 6,6 млрд руб.
Капитальные затраты в первом полугодии снизились на 18%, до 60,9 млрд руб., или примерно 14% выручки. При этом ориентир компании на весь год — около 20% выручки. Если он сохраняется, основная часть инвестиционной нагрузки ещё впереди, а значит, механически переносить улучшение полугодового денежного потока на конец года я бы не стал.
Долг в абсолютном выражении вырос
Чистый долг составил 731,6 млрд руб. и с начала года увеличился на 6%. Отношение чистого долга к OIBDA снизилось до 2,1 с 2,3 годом ранее, потому что OIBDA росла быстрее долга.
Относительный показатель стал лучше, но абсолютный долг остаётся большим. Для Ростелекома снижение процентных ставок — существенный фактор поддержки прибыли, однако зависимость результата от стоимости заимствований никуда не исчезла.
Мой вывод
По моей шкале отчёт Ростелекома получил среднюю оценку с негативным оттенком. Выручка выросла на 10,7% OIBDA тоже прибавила двузначными темпами, цифровые кластеры стали заметно рентабельнее, денежный поток улучшился относительно прошлого года. Но хорошей такую отчётность я пока не назову. Прибыль, относящаяся к акционерам, снизилась на 10,5%: рост бизнеса не превратился в рост конечного результата для владельцев материнской компании.
Это не разворот после слабых 2024–2025 годов. Пока новые данные скорее подтверждают проблему: компания увеличивает масштаб бизнеса, но недостаточно эффективно превращает этот рост в прибыль владельцев материнской компании.
Во втором полугодии я буду смотреть на четыре вещи: вернётся ли прибыль акционеров к росту, сохранится ли высокая рентабельность цифровых кластеров, стабилизируется ли мобильная маржа и сможет ли компания пройти ускорение капитальных затрат без нового давления на свободный денежный поток и долг.
Источники:
- отчётность и презентации Ростелекома за II квартал и 6 месяцев 2026 года;
- сокращённая консолидированная отчётность по МСФО за 6 месяцев 2026 года;
- решения годового собрания акционеров по итогам 2025 года;
- дивидендные выплаты Ростелекома за 2021–2025 годы;
- годовая отчётность Ростелекома по МСФО.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.