В первом полугодии 2026 года Ozon увеличил выручку на 48%, до 635,1 млрд рублей. Чистый убыток 7,5 млрд рублей сменился прибылью 14,6 млрд рублей. Компания перешла от роста любой ценой к прибыльному масштабированию.
Первое полугодие прервало семилетнюю серию убытков
С 2019 по 2025 год Ozon оставался убыточным, но в 2025 году сократил убыток до 0,9 млрд рублей. Прибыль получена уже пятый квартал подряд, поэтому результат первого полугодия не выглядит разовым всплеском.
Операционная прибыль выросла почти вдвое
| Показатель, млрд рублей | 1П2026 | 1П2025 | Изменение |
|---|---|---|---|
| Выручка | 635,1 | 429,7 | +47,8% |
| Валовая прибыль | 148,2 | 104,7 | +41,6% |
| Операционные расходы | 90,8 | 72,9 | +24,5% |
| Операционная прибыль | 57,3 | 31,7 | +81,0% |
| Скорректированная EBITDA | 106,7 | 71,7 | +48,9% |
| Чистая прибыль / убыток | 14,6 | -7,5 | +22,2 млрд |
Операционные расходы росли почти вдвое медленнее валовой прибыли. Масштаб начал работать на акционера: каждый новый рубль бизнеса приносит больше операционной прибыли.
Услуги обеспечили две трети роста выручки
Выручка от услуг выросла на 52% и дала 135,5 млрд рублей из общего прироста 205,4 млрд. Главные источники - логистика, реклама и другие сервисы для продавцов. Ozon зарабатывает не только на продаже товаров, но и на обслуживании оборота маркетплейса.
GMV вырос на 36%, количество заказов - на 78%, активных покупателей - на 14%. Клиенты стали заказывать заметно чаще, а стоимость обработки одного заказа маркетплейсом во втором квартале снизилась на 12%. Это подтверждает улучшение экономики заказа.
Финтех заработал больше прибыли, чем вся группа
Прибыль Финтеха до налога составила 35,0 млрд рублей при 26,2 млрд у всей группы. На остальные сегменты и межсегментные корректировки пришлось минус 8,8 млрд рублей. Маркетплейс уже получил 70,0 млрд рублей скорректированной EBITDA, но итоговая прибыль группы пока зависит от банка.
Прибыль Финтеха до налога выросла на 50%, но рост обеспечен увеличением активов. Доходность этих активов снизилась, а стоимость кредитного риска выросла. Дальнейшее ухудшение качества кредитов способно замедлить рост прибыли всей группы.
85% денежных средств находятся внутри Финтеха
Из 718,7 млрд рублей денежных средств 611,8 млрд принадлежат регулируемым финансовым организациям. Эти деньги обслуживают клиентов банка и не являются свободным запасом маркетплейса. Поэтому групповой операционный денежный поток 285,3 млрд рублей нельзя напрямую использовать для оценки дивидендов или свободного денежного потока Ozon.
Более показательный результат - операционный денежный поток маркетплейса во втором квартале 38,5 млрд рублей. Основной бизнес уже генерирует деньги, но групповой баланс сильно смешан с банковским.
Атаки на склады - главный риск
В 2026 году атакам неоднократно подвергались логистические центры Ozon. Компания закрывала пострадавшие объекты, перенаправляла товары и ввела меры поддержки продавцов. Ozon пока не раскрыл свои потери, расходы на восстановление и влияние простоев на продажи. Для меня это главный риск: неизвестные издержки способны не дать компании заработать 35-45 млрд рублей.
Прогноз компании выглядит достижимым
| Ориентир Ozon на 2026 год | Факт 1П2026 | Нужно во 2П2026 |
|---|---|---|
| Рост GMV на 25-30% | +36,2% | +16,5-25,3% |
| Скорректированная EBITDA около 200 млрд рублей | 106,7 млрд | 93,3 млрд, +10,1% |
| Положительная чистая прибыль | 14,6 млрд | Не уйти в убыток |
Требуемые темпы второго полугодия ниже фактических темпов первого. Базовые ориентиры по GMV, EBITDA и положительной чистой прибыли выглядят достижимыми.
35-45 млрд рублей прибыли требуют сильного второго полугодия
Мой сценарий на 2026 год - 1,35 трлн рублей выручки и 35-45 млрд рублей чистой прибыли. Для него во втором полугодии нужно получить 717,9 млрд рублей выручки и 20,4-30,4 млрд рублей прибыли. Это рост на 26% и 209-360% к тому же периоду 2025 года.
Сценарий по выручке соответствует текущей динамике. Сценарий по прибыли сложнее: помимо дальнейшего роста маржи и стабильного качества кредитного портфеля Финтеха, он теперь зависит от расходов после атак на склады.
E/P 6,8-8,7% уже учитывает продолжение роста
При цене акции 2 387 рублей капитализация Ozon составляет 516,6 млрд рублей. При прибыли 35-45 млрд рублей прогнозный E/P составит 6,8-8,7%. Для бизнеса, который только вышел в прибыль, это не дешёвая оценка: текущая цена требует быстрого роста прибыли и после 2026 года.
Первый дивиденд пока нельзя считать ежегодным
За девять месяцев 2025 года Ozon объявил первый дивиденд 143,55 рубля на акцию. К текущей цене это 6,0%, но повторная выплата не объявлена. Прежний объём дивидендов 29,8 млрд рублей равен 66-85% моего сценария прибыли за 2026 год, поэтому новый дивиденд возможен, но не гарантирован.
Мой вывод
Ozon впервые совместил быстрый рост с устойчивой квартальной прибылью. Однако неизвестные расходы после атак на склады могут ухудшить результат второго полугодия. До раскрытия размера потерь это главный риск для прогноза и оценки акций.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.