Мать и дитя: выручка выросла на 29%, прибыль - на 5%

Эффективность остаётся высокой, но прибыль растёт медленнее

Средний ROE за 2021-2025 годы составил 29,1% - выше моего ориентира 20%. Прогнозный ROE по первому полугодию 2026 года - 28,5%, всего на 0,6 п.п. ниже среднего. Бизнес сохраняет высокую отдачу на капитал. При этом во втором полугодии результат изменят новые клиники и расходы по кредитам.

За шесть лет прибыль выросла в 4,2 раза, несмотря на спад в 2022 году. Компания доказала способность зарабатывать на расширении сети. Теперь важно, повторится ли этот результат после новой волны приобретений.

Большую часть роста выручки обеспечило расширение сети

В сопоставимом составе клиник выручка выросла на 11,2%. Около 61% общей прибавки дали дополнительный период консолидации сети «Эксперт» и новые центры. В прошлом полугодии «Эксперт» учитывался только с 22 мая. Поэтому рост всей группы нельзя целиком переносить на уже работающие клиники.

В июне компания приобрела «Здравицу» и Ильинскую больницу. Их результат вошёл в отчёт лишь за несколько дней, а во втором полугодии будет учитываться полностью. Это поддержит выручку, но величина вклада в прибыль пока не раскрыта.

Зарплаты и проценты съели большую часть прироста прибыли

Расходы на персонал выросли на 36,2%, быстрее выручки, а их доля в ней увеличилась с 43,9% до 46,4%. Административные и коммерческие расходы прибавили 52,3%. Интеграция приобретённых клиник пока повышает затраты быстрее, чем отдачу от них.

Финансовый результат ухудшился на 599 млн рублей: уменьшились доходы от размещения денег и выросли процентные расходы. Это поглотило 71% прироста операционной прибыли. Чистая маржа снизилась с 26,3% до 21,5% - с каждого рубля выручки акционерам остаётся меньше прибыли.

Прибыль поддержало изменение сроков амортизации

Компания увеличила сроки списания стоимости медицинского оборудования с 5-10 до 10-15 лет. По раскрытой оценке, это снизило расходы примерно на 267 млн рублей за полугодие до налога. Для сравнения: вся чистая прибыль группы выросла на 259 млн рублей.

При прежних сроках операционная прибыль составила бы около 5,23 млрд рублей, а её рост - 12,4% вместо 18,1%. Основной результат улучшился, но часть отчётного роста связана с изменением учёта. Снижение амортизации само по себе не добавляет денег на счета компании.

Денежный поток покрывает развитие, но не все покупки

После капитальных затрат осталось 4,48 млрд рублей - на 4,5% меньше, чем годом ранее. Это сумма до приобретений, аренды и дивидендов. На покупку компаний ушло ещё 8,24 млрд рублей, поэтому расширение потребовало заёмных денег.

Банковские кредиты выросли с нуля до 7,16 млрд рублей. Чистый долг с учётом аренды составил 6,26 млрд, или 0,4 EBITDA за последние 12 месяцев. Нагрузка пока невысокая, но новые кредиты появились в июне: их проценты сильнее повлияют на второе полугодие.

Кроме того, после отчётной даты компания выплатила 3,53 млрд рублей дивидендов за 2025 год. Поэтому июньские 4,61 млрд рублей на счетах нельзя целиком считать запасом для следующих выплат.

Текущая цена требует ускорения прибыли после интеграции

Мой прогноз на 2026 год - 10,5-11,5 млрд рублей прибыли акционеров против 10,75 млрд в 2025 году. После 5,20 млрд за первое полугодие во втором потребуется 5,3-6,3 млрд. Получается диапазон от почти неизменной прибыли до умеренного роста, а не повторение темпа выручки.

При цене 1 325 рублей и капитализации 99,5 млрд рублей прогнозный E/P составляет 10,5-11,6%. Для меня такая оценка не выглядит дешёвой: она предполагает дальнейший рост прибыли. Менеджмент ожидает эффект от повышения эффективности новых активов в 2027 году. Если интеграция затянется, расходы и проценты будут давить на прибыль дольше.

Цена последней сделки на Московской бирже 5 сентября 2026 года, 18:59 МСК.

Дивиденды сохраняют значение, но покупки ограничивают выплату

За 2025 год компания направила на дивиденды 89 рублей на акцию - около 62% прибыли акционеров. Руководство намерено распределить и часть прибыли первого полугодия 2026 года, но размер не назван. Политика допускает выплату до 100% прибыли, а не гарантирует её.

Если распределить 60% моего годового сценария, получится 84-92 рубля на акцию, или 6,3-6,9% при текущей цене. Это возможная сумма за весь 2026 год, не прогноз ближайшей отдельной выплаты. Новые приобретения и стройки могут уменьшить долю прибыли, которую направят акционерам.

Мой вывод

«Мать и дитя» сохраняет высокую эффективность и умеренную долговую нагрузку. Но для привлекательности акций по текущей цене нужен рост прибыли от купленных клиник. Главная проверка ближайших отчётов - перестанут ли расходы расти быстрее выручки и увеличатся ли деньги, остающиеся после вложений.

Компания входит в сбалансированный модельный портфель.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.