«Озон Фармацевтика» за первое полугодие увеличила чистую прибыль почти вдвое. Рост оказался качественным, но по выручке компании придётся ускориться, чтобы выполнить собственный годовой прогноз.
Историческая эффективность держится выше 20%
Средний ROE за четыре сопоставимых года составил 23,9%. Каждый год показатель был выше моего ориентира 20%, поэтому исторически компания эффективно использовала капитал.
При этом ROE снизился с 27,2% в 2023 году до 21,1% в 2025 году. Бизнес остаётся эффективным, но снижение рентабельности говорит об ухудшении эффективности бизнеса.
Прогнозный ROE первого полугодия 2026 года составил 19,6%. Это указывает на дальнейшее снижение эффективности. Запуск двух новых производственных площадок может изменить тенденцию, но его влияние начнётся не ранее 2027 года.
Прибыль растёт быстрее выручки
| Показатель, млрд рублей | 6М2026 | 6М2025 | Изменение, % |
|---|---|---|---|
| Выручка | 14,82 | 13,26 | +11,7 |
| Валовая прибыль | 7,42 | 5,76 | +28,9 |
| Скорректированная EBITDA | 5,82 | 4,37 | +33,0 |
| Прибыль акционеров | 3,25 | 1,71 | +89,7 |
| Операционный денежный поток | 6,82 | 2,76 | +146,9 |
| Свободный денежный поток | 4,50 | 0,78 | +475,3 |
Главная причина роста прибыли - расширение валовой маржи с 43,4% до 50,0%. Расходы на сырьё и материалы снизились благодаря изменению структуры продаж, масштабу закупок, прямым контрактам и укреплению рубля. Одновременно процентные расходы сократились вслед за долгом и ставками.
Для инвестора это значит, что компания стала зарабатывать больше с каждого рубля выручки. Пока этот эффект важнее умеренного роста продаж.
Выручку двигают цена и ассортимент, а не объём
Продажи в упаковках снизились на 1%, а средняя цена выросла на 13%. Розничное направление прибавило 6% по выручке при снижении объёма на 6%, госзакупки выросли на 19%, онлайн-канал - на 30%.
Рост обеспечили более дорогой ассортимент, расширение представленности и госзакупки. Такая модель поддерживает маржу, но её устойчивость зависит от способности компании дальше повышать цену и улучшать структуру продаж без потери объёма.
Денежный поток вырос, но часть эффекта не повторится
Свободный денежный поток увеличился до 4,50 млрд рублей. Его поддержали высвобождение дебиторской задолженности, оптимизация запасов, снижение процентных расходов и активное использование факторинга.
Это улучшило финансовую устойчивость, но переносить темп роста денежного потока на весь год нельзя. Высвобождение оборотного капитала сезонно, а факторинг меняет срок получения денег, но не создаёт дополнительную прибыль.
Чистый долг снизился до 5,3 млрд рублей. С учётом факторинга он составляет 10,8 млрд рублей, а отношение к EBITDA - 0,8x. Нагрузка комфортная, но для оценки дивидендов и финансового риска я смотрю именно на показатель с факторингом.
Нижняя часть прогноза достижима, верхняя требует роста на 35%
Компания сохранила прогноз роста выручки на 15-25% за 2026 год. После первых шести месяцев для его выполнения выручка второго полугодия должна вырасти на 17-35% год к году.
Нижняя часть диапазона выглядит достижимой. Верхняя потребует резкого ускорения относительно роста на 11,7% в первом полугодии. Помочь могут госзакупки, онлайн-канал и новый ассортимент; помешать - слабая динамика объёмов и нормализация ценового эффекта.
Сценарий прибыли даёт E/P 14-16%
Компания не публиковала прогноз чистой прибыли. В моём сценарии выручка за год растёт на 15-20%, а чистая маржа второго полугодия составляет 18-20%. Тогда прибыль 2026 года может составить 7,1-7,9 млрд рублей.
При цене акции 42,48 рубля и капитализации 49,6 млрд рублей форвардный E/P составляет 14-16%. Для растущего бизнеса с историческим ROE выше 20% такая оценка выглядит интересно.
Сценарий изменится, если рост выручки не ускорится, валовая маржа вернётся к прошлогоднему уровню или расходы на развитие начнут расти быстрее продаж.
Две новые площадки создают потенциал роста после 2026 года
Мой сценарий прибыли и E/P относится к 2026 году, тогда как коммерческий запуск «Озон Медика» и «Мабскейл» запланирован на 2027 год. Поэтому в числителе E/P 14-16% ещё нет существенной прибыли новых площадок, хотя рынок уже может частично учитывать их запуск в цене.
«Озон Медика» сможет выпускать около 9 млн упаковок противоопухолевых препаратов в год. Для сравнения: в первом полугодии 2026 года компания отгрузила 1,47 млн таких упаковок с действующей линии. Новая мощность примерно втрое выше текущего годового темпа продаж. Это может заметно увеличить выручку и маржу направления, которое уже даёт около 9% оборота, но сначала компании нужно получить лицензию, поэтапно перевести регистрационные удостоверения и загрузить завод заказами.
«Мабскейл» рассчитан примерно на 5 млн упаковок биопрепаратов в год. В разработке и регистрации находится более 25 препаратов, первые продажи ожидаются в 2027 году. Потенциал направления высокий из-за большей добавленной стоимости, но и риск выше: выручка зависит от успешных клинических исследований, регистрации препаратов и спроса со стороны госзакупок.
Дивидендный потенциал - около 4,3-4,8%
При скорректированном чистом долге/EBITDA 0,8x дивидендная политика задаёт минимальный ориентир выплаты 30% расчётной прибыли. Если применить его к моему сценарию, получится 1,83-2,02 рубля на акцию, или около 4,3-4,8% к текущей цене.
Мой вывод: отчёт сильный, оценка интересная
«Озон Фармацевтика» почти удвоила прибыль за счёт маржи и снижения финансовых расходов. Скорректированная прибыль подтверждает качество результата, долг остаётся комфортным, а E/P 14-16% выглядит интересно.
Главный вопрос на второе полугодие - сможет ли компания ускорить выручку без снижения маржи. Если нижняя часть прогноза будет выполнена, текущую оценку я считаю привлекательной.
Запуск двух новых площадок может стать главным источником роста, но только после 2026 года.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.