Сравнил результаты Роснефти, ЛУКОЙЛа, Газпром нефти и Татнефти за первое полугодие 2026 года. Главный фактор - высокая рублёвая цена нефти. Она улучшила операционные результаты всех четырёх компаний, но прибыль, денежный поток и дивиденды выросли не одинаково.
Татнефть сохранила лучший средний ROE
Татнефть одна заметно превысила мой ориентир 20%. Газпром нефть сохранила среднее около 21%, хотя в 2025 году её ROE упал до 8,1%. У ЛУКОЙЛа среднее снизило списание зарубежных активов: без 2025 года показатель за 2021-2024 годы составлял 19,4%. Роснефть исторически не дотянула до моего ориентира.
Рост рублёвой цены нефти поднял прибыль трёх компаний
| Компания | Выручка 1П2026, млрд руб. | Изменение | Чистая прибыль, млрд руб. | Изменение |
|---|---|---|---|---|
| Роснефть | 4 289 | +0,6% | 200,0 | -18,4% |
| ЛУКОЙЛ | 2 059 | +8,0% | 430,9 | +50,1% |
| Газпром нефть | 1 880 | +5,9% | 286,1 | +73,7% |
| Татнефть | 881,6 | +15,8% | 165,2 | +184,8% |
Даже по итогам 1П2026 Татнефть показала лучший рост выручки среди четырёх компаний - на 15,8%. Поэтому она лидирует не только по исторической эффективности, но и по текущей динамике бизнеса.
Татнефть получила самый сильный прирост: расходы выросли лишь на 1,3%, поэтому повышение цен почти полностью перешло в прибыль. У Газпром нефти операционная прибыль выросла на 93% за счёт роста выручки, снижения затрат на покупку нефти и уменьшения нефтяных налогов. Валютный эффект, наоборот, ухудшил её результат.
У ЛУКОЙЛа рост частично связан со слабой базой: в 2025 году прибыль снизили программа акций и более крупный валютный убыток. После этих корректировок прибыль продолжающегося бизнеса всё равно выросла на 59% - с 280,4 до 445,1 млрд рублей.
Роснефть увеличила EBITDA на 23% и свободный денежный поток на 12%, но чистая прибыль снизилась. Компания объяснила это курсовыми разницами и обесценением активов, однако не раскрыла их полный количественный мост. Поэтому точную скорректированную прибыль я не рассчитываю.
ЛУКОЙЛ и Татнефть лучше превратили прибыль в деньги
У ЛУКОЙЛа сильный денежный поток дополнен чистой денежной позицией 342,7 млрд рублей. У Татнефти прибыль также хорошо превратилась в деньги. Это даёт обеим компаниям больше возможностей для дивидендов.
Газпром нефть направила 121,9 млрд рублей в оборотный капитал и 242,5 млрд рублей в основные средства, поэтому после капитальных затрат осталось мало денег. Роснефть получила 194 млрд рублей свободного потока, но её капитальные затраты выросли до 858 млрд рублей из-за «Восток Ойл», а Чистый долг / EBITDA увеличился до 1,8x.
Три компании могут вернуть прибыль 2024 года, Роснефть - пока нет
| Компания | Сценарий прибыли 2026, млрд руб. | Нужно во 2П2026, млрд руб. | К прибыли 2024 года | E/P |
|---|---|---|---|---|
| Роснефть | 350-450 | 150-250 | 32-42% | 11,6-15,0% |
| ЛУКОЙЛ | 750-850 | 319-419 | 88-100% | 27,2-30,8% |
| Газпром нефть | 500-580 | 214-294 | 100-116% | 20,4-23,7% |
| Татнефть | 300-330 | 135-165 | 97-107% | 23,0-25,3% |
Это мои сценарии, а не прогнозы компаний. Они предполагают, что рублёвая цена нефти и маржа переработки останутся достаточно высокими. При снижении нефти или укреплении рубля верхние границы станут недостижимыми.
ЛУКОЙЛ даёт самый высокий расчётный дивидендный потенциал
Полугодовой денежный поток ЛУКОЙЛа соответствует примерно 886 рублям на акцию, или 18,8% к цене 4 711 рублей. Это расчёт по дивидендной политике, а не рекомендация совета директоров.
Газпром нефть уже рекомендовала 42,51 рубля на акцию - 8,2% к цене 519,8 рубля. Татнефть рекомендовала 32,88 рубля - 5,7% к цене 580,1 рубля. По Роснефти рекомендации за полугодие пока нет; при выплате 50% моего сценария прибыли доходность составила бы около 5-7%.
Мой выбор - ЛУКОЙЛ и Татнефть
ЛУКОЙЛ выглядит самым дешёвым по E/P и сильнее всех по денежному потоку, но его сравнение с прошлым годом искажено выбывшими активами и разовыми расходами. Татнефть сочетает лучший исторический ROE, восстановление прибыли и хороший денежный поток.
Газпром нефть показала сильное операционное восстановление, но пока хуже превратила прибыль в свободные деньги. У Роснефти EBITDA и денежный поток выросли, однако чистая прибыль остаётся далеко от уровня 2024 года. Для всех четырёх компаний главный риск один - снижение рублёвой цены нефти.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.