В первом полугодии 2026 года операционный бизнес Novabev продолжил расти. Однако слабая рентабельность ВинЛаба и дорогой долг снизили чистую прибыль до 1,3 млрд рублей.
Средний ROE составил 24,2%, но прибыль нестабильна
Средний ROE за 2021-2025 годы превысил мой ориентир 20%. Но показатель менялся от 17,4% до 32,7%, поэтому эффективность бизнеса нельзя считать устойчивой.
После пика 2022-2023 годов прибыль снизилась примерно на 39%. Значит, высокую прибыль и рентабельность прошлых лет нельзя считать устойчивыми.
Операционный бизнес вырос, чистая прибыль упала на 38%
| Показатель, млрд рублей | 1П2026 | 1П2025 | Изменение |
|---|---|---|---|
| Выручка | 74,4 | 69,2 | +7,6% |
| Валовая прибыль | 28,0 | 25,1 | +11,7% |
| EBITDA | 10,0 | 9,2 | +9,0% |
| Операционная прибыль | 6,3 | 5,8 | +9,3% |
| Чистая прибыль | 1,3 | 2,1 | -38,3% |
| Свободный денежный поток | 3,7 | 6,5 | -43,1% |
Продажи в натуральном выражении снизились на 6%, но более дорогой ассортимент поднял выручку и валовую маржу. Проблема возникла ниже операционной прибыли - в финансовых расходах и валютном эффекте.
Компания не раскрыла величину валютного эффекта и полную детализацию финансовых расходов. Поэтому точно рассчитать скорректированную чистую прибыль по опубликованной презентации нельзя.
ВинЛаб снизил EBITDA на 13%
Выручка ВинЛаба выросла на 8%, но маржа EBITDA снизилась с 11,0% до 8,8%. Новые магазины увеличивают продажи, но пока дают меньше прибыли. Производство и дистрибуция частично компенсировали это снижение.
Трафик ВинЛаба начал восстанавливаться
В первой половине третьего квартала сопоставимые продажи ВинЛаба выросли на 38,6%, а трафик - на 15,2% к 2024 году. Сравнение с 2024 годом убирает низкую базу после кибератаки 2025 года. Теперь рост должен перейти в EBITDA.
Дорогой долг забрал рост операционной прибыли
Чистый долг с арендой вырос до 45,5 млрд рублей, а долговая нагрузка - до 2,1x EBITDA. Средняя ставка по кредитному портфелю снизилась до 14,85%, но увеличившийся долг сохранил высокие финансовые расходы. Поэтому рост операционной прибыли не дошёл до акционеров.
Свободный денежный поток сократился до 3,7 млрд рублей
Деньги ушли в оборотный капитал, инвестиции и налоги. Это ограничивает возможность одновременно быстро расширять сеть, снижать долг и увеличивать дивиденды.
Прибыль 2026 года останется ниже прошлых лет
Мой сценарий чистой прибыли на 2026 год - 3,5-4,5 млрд рублей. Он предполагает 86-90 млрд рублей выручки во втором полугодии и чистую маржу 2,5-3,5%. Даже верхняя граница будет ниже результата 2025 года и почти вдвое ниже пика 2022 года.
E/P 11-14% не выглядит дешёвой оценкой
При цене 246,6 рубля капитализация составляет 31,2 млрд рублей. Прогнозный E/P равен 11,2-14,4%. Для компании со снижающейся прибылью и долговой нагрузкой 2,1x EBITDA этого недостаточно без подтверждённого восстановления ВинЛаба.
Дивиденд 8 рублей даёт 3,2%
Совет директоров рекомендовал 8 рублей на акцию за полугодие - 54% чистой прибыли. При моём сценарии и выплате минимальных 50% прибыли дивиденд за весь 2026 год составит около 19-25 рублей, или 7,8-10,0% к текущей цене.
Главная проверка - маржа ВинЛаба и стоимость долга
Если восстановление трафика повысит маржу ВинЛаба, а снижение ставок уменьшит финансовые расходы, прибыль начнёт восстанавливаться. Без этих двух условий рост выручки не сделает акции заметно привлекательнее.
Мой вывод
Novabev остаётся исторически эффективным бизнесом, но отчёт за полугодие пока не подтверждает восстановление прибыли. При E/P 11-14% я бы сначала дождался роста маржи ВинЛаба и снижения финансовых расходов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.