В первом полугодии выручка выросла на 3,5%, а чистая прибыль удвоилась, до 14,1 млрд рублей. Главные причины - более дешёвые корма и снижение процентных расходов. Однако объём продаж сократился, а во втором полугодии компания ожидает ускорения расходов.
Исторический ROE высокий, но нестабильный
Средний ROE за 2021-2025 годы составил 23,8%, но выше моего ориентира 20% показатель был только в трёх из пяти лет. Чистая прибыль за этот период менялась от 14,5 до 33,0 млрд рублей. Значит, в среднем бизнес эффективен, но его результат заметно зависит от цен на мясо и корма, процентных ставок и переоценки биологических активов.
Прибыль удвоилась благодаря кормам и снижению процентных расходов
| Показатель, млрд рублей | 6М2026 | 6М2025 | Изменение |
|---|---|---|---|
| Выручка | 141,6 | 136,9 | +3,5% |
| Скорректированная EBITDA | 27,2 | 19,8 | +37,7% |
| Чистая прибыль | 14,1 | 7,0 | +102,6% |
| Скорректированный свободный денежный поток | 11,3 | -2,8 | стал положительным |
| Чистый долг | 139,5 | 149,8 | -6,8% |
Объём продаж снизился на 1%, но средняя выручка на тонну выросла на 4,5%. Главный вклад в прибыль дали более низкие цены на пшеницу и сою после высокого урожая 2025 года. Скорректированная валовая маржа выросла с 23,4 до 27,6%, операционные расходы почти не изменились, а чистые процентные расходы сократились на 2,1 млрд рублей.
Свободный денежный поток стал положительным не только благодаря прибыли. Компания сократила капитальные затраты на 18,9% и улучшила управление оборотным капиталом. В результате чистый долг снизился, а отношение чистого долга к скорректированной EBITDA улучшилось с 3,4 до 2,2. Это возвращает компании возможность платить дивиденды по политике, хотя 8,2 млрд рублей процентных расходов за полугодие всё ещё остаются существенной нагрузкой.
Во втором полугодии условия могут стать сложнее. Компания ожидает ускорения расходов, отдельно отмечает риски стоимости топлива и дорогого финансирования. Экспорт ограничивает приостановка аккредитации ряда площадок в Китае, а крепкий рубль усиливает конкуренцию с импортной курицей. Поэтому маржу первого полугодия нельзя автоматически переносить на весь год.
ROE вырос до 18,7%, но остаётся ниже собственной истории
Прогнозный ROE, рассчитанный по результатам первого полугодия и отчётной прибыли, составил 18,7% против 11,1% годом ранее. Это на 5,1 п.п. ниже среднего ROE компании за пять лет и на 1,3 п.п. ниже моего ориентира 20%. Эффективность заметно восстановилась, но бизнес пока не вернулся к своему историческому уровню.
Сценарий прибыли 21-25 млрд рублей даёт E/P 15-18%
Количественного прогноза на 2026 год компания не дала. В моём сценарии чистая прибыль второго полугодия составляет 7-11 млрд рублей, а за весь год - 21-25 млрд рублей. Это заметно ниже 23,1 млрд рублей во втором полугодии 2025 года, но выше 3,9 млрд рублей за тот же период 2024 года. Диапазон учитывает улучшение себестоимости и процентных расходов, а также предупреждение компании об ускорении расходов.
| Сценарий 2026 года | Нижняя граница | Верхняя граница |
|---|---|---|
| Чистая прибыль, млрд рублей | 21,1 | 25,1 |
| E/P при капитализации 137,3 млрд рублей | 15,4% | 18,3% |
Вывод: оценка интересная, устойчивость маржи ещё нужно подтвердить
Отчёт сильный после провального первого полугодия 2025 года: чистая прибыль удвоилась, денежный поток стал положительным, а долговая нагрузка снизилась. При базовом E/P около 17% оценка выглядит интереснее, но текущий ROE всё ещё ниже 20%. Для меня главный вопрос второго полугодия - сможет ли компания заработать не менее 7 млрд рублей чистой прибыли при росте расходов и слабом ценовом фоне.
Акции «Черкизово» входят в мой актуальный модельный портфель.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.