Группа Астра: сильный второй квартал, но 87% годового ориентира ещё впереди

Второй квартал компенсировал слабое начало года

Первый квартал компания закончила с убытком 0,75 млрд рублей, но во втором заработала 1,85 млрд рублей против 0,48 млрд годом ранее. Значит, рост полугодовой прибыли обеспечило не равномерное улучшение, а резкое ускорение во втором квартале.

Выручку поддержали три основные линии: сопровождение продуктов выросло на 25%, продукты экосистемы - на 20%, Astra Linux - на 13%. Это снижает зависимость компании от одного флагманского продукта.

Во втором квартале выручка выросла на 47%, а операционные расходы - на 10%. Операционный рычаг и дал основной прирост прибыли. При этом себестоимость за полугодие увеличилась на 25% из-за фонда оплаты труда, амортизации и невозмещаемого НДС, поэтому контроль затрат остаётся главным условием сохранения маржи.

Свободный денежный поток ушёл в минус из-за вложений в разработку

Операционный денежный поток снизился до 2,32 млрд рублей, а денежные капитальные затраты выросли до 2,40 млрд. В итоге свободный денежный поток составил минус 0,08 млрд рублей против плюс 0,80 млрд годом ранее.

Компания капитализировала 1,7 млрд рублей расходов, 77% из них - зарплаты IT-специалистов, занятых новой разработкой. Для производителя ПО это нормальная инвестиция в будущие продукты, но деньги уже потрачены, а расходы попадут в отчёт о прибыли позже через амортизацию. Поэтому качество роста я буду оценивать не только по прибыли, но и по возврату свободного денежного потока в плюс.

Для выполнения ориентира нужна прибыль 7,4 млрд рублей во втором полугодии

Менеджмент продолжает ориентироваться на рост чистой прибыли на 40% к 2025 году. Это около 8,47 млрд рублей за 2026 год. За первое полугодие заработано лишь 13% ориентира, поэтому во втором требуется 7,37 млрд рублей - на 36,7% больше результата второго полугодия 2025 года.

Сезонность делает цель достижимой, а рост прибыли во втором квартале подтверждает улучшение. Но ориентир остаётся напряжённым: расходы в третьем и четвёртом кварталах должны удержаться в заявленном бюджетном диапазоне 0-15% роста, а спрос не должен снова сдвинуться на более поздний срок. Мой сценарий чистой прибыли - 7,0-7,5 млрд рублей. Даже его нижняя граница требует роста прибыли второго полугодия примерно на 9%.

Минимальная прогнозная дивидендная доходность - около 2,9%

Дивидендная политика вычитает капитальные затраты из скорректированной чистой прибыли. При ориентире прибыли около 7,5 млрд рублей и чистых капитальных затратах на уровне 2025 года база выплаты составит примерно 5,1 млрд рублей. Текущая долговая нагрузка 0,67x позволяет рассчитывать минимум на 25% этой базы - около 6,1 рубля на акцию, или 2,9% к текущей цене. Это расчётный сценарий, а не обещание компании.

Выкуп акций пока не повышает прибыль на акцию

Совет директоров одобрил выкуп до 4 млн акций, из которых к 25 августа приобретено более 2,4 млн. Эти бумаги предназначены для мотивации сотрудников и возможных сделок, а не для погашения. Поэтому постоянное сокращение числа акций и дополнительный рост прибыли на акцию в оценку я не закладываю.

Покупки долей в АИБ и «Аксиом», а также технологии СУБД «Персей» расширяют продуктовую экосистему, но компания не раскрыла их отдельный вклад в прибыль. Дополнительную премию за эти проекты в прогнозе я также не учитываю.

Вывод: отчёт сильный, но инвестиционный тезис решит второе полугодие

«Группа Астра» ускорила рост во втором квартале и удержала низкую долговую нагрузку. При чистой прибыли 7,0-7,5 млрд рублей E/P 16-17% выглядит привлекательно.

Главный риск - зависимость от четвёртого квартала. Если прибыль второго полугодия не вырастет хотя бы на 9% или свободный денежный поток останется отрицательным, текущая оценка и дивидендный сценарий станут заметно слабее.

Акции «Группы Астра» входят в мой сбалансированный модельный портфель.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.